金博体育官方网站广发基金高级董事总经理王海涛：到价值之“源”去寻找投资要义

发布时间：2022-12-29 21:37:08 丨 浏览次数：

　　金博体育官方网站“如果某一天，基金持有人打开我的组合，我希望大家能感受到企业价值，重仓持有的标的都是高质量成长企业，都是可以为股东和社会创造价值的企业，都具有比较长期的投资逻辑。”

　　从沃顿商学院到摩根士丹利，从兴全到广发，历经19年海内外市场的跌宕起伏，王海涛最深刻的体会是，历尽千帆，终有一归。若要讨论“第一性原理”，那么投资世界里“不能被缺席，也不能被违反”的基本命题是：投资回报的核心来源是企业价值的持续增长。当真正理解了这一点，所需要做的就是，回到价值的源头去。

　　2003年，王海涛在宾夕法尼亚大学沃顿商学院求学期间，商学院教授杰里米·西格尔恰好在组织学生们收集整理标普500指数原始成份股的完整投资收益率数据，用于撰写《The Future for Investors》（中文译作《投资者的未来》）一书。

　　在这本书中，西格尔没有拘泥于“价值”投资策略和“成长”投资策略的分野，而是从价值的来源考察投资策略，他通过对过去半个世纪的数据回溯发现，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。

　　这一思想对刚刚叩开证券投资大门的王海涛影响至深。此后，《The Future for Investors》以及西格尔教授的另一本书《Stocks for Long Run》（中文译作《股市长线法宝》），成为了王海涛常年翻阅的案头书。

　　2005年夏天，从沃顿商学院毕业之后，王海涛加入摩根士丹利亚洲有限公司，担任全球财富管理部副总裁，自此正式投身证券投资行业。在此后长达17年的投资生涯中，什么才是投资的长线法宝，什么才能带给投资者未来，成为他时常追问自己的问题。

　　“首先，我们需要思考哪些股票可以长期跑赢市场？其次，回答背后的逻辑是什么？然后，推演哪些企业能够在未来继续创造长期价值？”王海涛复盘了1992年以来A股市场涨幅最高的股票走势，给出的答案是：这些公司大多是消费、医药、科技等长赛道中的大市值头部公司，它们依靠资金、研发、人才、品牌等方面的优势，逐步夯实了自身的护城河，保持着长期向上的增长态势。

　　除了企业的盈利能力，买入时的估值也会影响投资回报。杰里米·西格尔教授在《股市长线法宝》中基于一百多年来的数据研究给出的结论是，价值型股票的年复合平均收益率持续高出市场指数两个百分点以上，而所谓价值型股票，指的是市盈率较低、收益率较高的股票。

　　“股票价值是未来自由现金流的折现。买股票不能只看公司利润的高增速，如果买入的价格过高或者对企业增速的预期太高，往往会陷入另外一个估值陷阱。反之亦然，我们看不上的某些行业和个股，往往也可能因为较低的估值让投资人获益丰厚。”王海涛说道。

　　正是基于对企业价值、金博体育官方网站估值定价等方面的深入理解，王海涛从入行起即按照基本面投资的本质来精选标的。例如，公司估值是否在可接受的范围、是否为股东创造价值、未来三五年业绩是否能够维持高质量增长等等。

　　其中，估值较低或者合理是其选股的第一个指标。“股票当前的内在价值需要高于股票当前的市场价值，一方面可以给组合带来一定的安全边际，另一方面也能赚取未来市场价值回归的收益。”在多年的摸爬滚打中，王海涛越发体会到，估值水平、商业模式、企业盈利的持续性和稳定性是非常重要的因素，他的历史持仓也主要是估值较低或者合理、盈利能力比较持续、能看到长期空间的公司。

　　如果说沃顿商学院的求学经历启发了他对于价值之源的思考，后来对巴菲特投资理念的持续跟踪和研究，则让王海涛完成了选股框架的构建和优化。

　　在2009年至2018年的长达九年的时间里，基于曾经的海外学习和工作经历，王海涛一直是巴菲特股东大会中国投资人酒会的重要组织者之一。在这段时间里，他对巴菲特的投资思想进化史进行了比较深入的回顾和思考。

　　在他看来，巴菲特的投资思想可以分为三个阶段：早期他师承格雷厄姆的“捡烟蒂”策略，以买入被严重低估的公司为主；1960年末开始，他发现这类机会越来越少，这时他接触到了菲利普·费雪的《Common Stocks and Uncommon Profits》（中文译作《怎样选择成长股》），并认识了查理·芒格，思路转变为“以合理的价格买入高质量的成长”，此后于1972年收购喜诗糖果、1988年重仓可口可乐；1990年之后，随着资金规模的增长，他提出了所谓的“挥棒理论”，也就是说耐心等待、集中投资。

　　那些年的5月，在奥巴哈返回上海的路上，王海涛细细品味着来自投资大师的智慧，且不吝笔墨写下了对巴菲特重仓股比如可口可乐、COSTCO(好市多)的分析文章。

　　“巴菲特从1981年第一次产生购买可口可乐的想法开始，到1989年的重仓出击，二十多年的坚持，获得了超过十倍的回报，成功投资者的历史一再告诉我们：找到伟大的公司，与其长期相伴，做时间的朋友对投资是多么重要。而伟大公司对于投资的意义并不在于这些公司每年能提供多么高的增长，真正意义在于这些公司坚不可摧的市场地位，强大护城河捍卫下的基业长青，而这些对投资才更重要。”在2013年一篇公开发表的文章中，王海涛如此写道。

　　落到A股实操层面，王海涛认为巴菲特早期和中期的方法都适用于A股投资。在其十几年的实践中，选股框架也经历了和巴菲特相似的两次“迭代”。在摩根士丹利工作期间，他是一位深度价值投资者，采用的是DCF模型支持下的基本面选股；2009年加入兴全基金之后，体会到了A股市场区别于海外市场的独特性，他完成了从学院派到实证派的转变，并增进了对于成长股的理解；2018年到广发基金之后，又对价值和成长的关系有了更为辩证的体悟。

　　“‘价值’和‘成长’更多是相对的概念，两者更多呈现的是一体两面。最好的股票既符合价值，又符合成长。”王海涛表示，在构建股票基础库时，他就从价值和成长两个维度考虑，寻找估值较为合理、成长性较好的股票。

　　在价值维度，王海涛给自己设定的纪律是：一是不买无法计算PE而只能论PS的企业，二是少买PEG>

　　1和PE倍数超过40倍的股票。在成长维度，他会结合企业的业绩增速、业绩持续性和确定性，选择未来2~3年持续性较强、确定性较高的公司。

　　常言道，时代总是处于不断发展变化的进程中，为了跟上时代的步伐，投资人必须与时俱进、自我迭代。对于从业十九年的王海涛而言，同样也是如此。

　　近年来，ESG投资理念风靡全球。而由于此前的海外工作经历，王海涛很早就开始接触并关注海外资管机构的ESG投资实践。回国后，他预判ESG投资风潮会逐步应用到国内市场，因此在投资中也有意识地注意考察企业在ESG实践方面的相关内容。

　　2022年，王海涛多了一个特别的新身份——广发基金ESG投资小组组长。他的选股框架，也在原有的基本面指标基础上，新增了ESG投资体系的考察维度。对于企业价值的评估，由此也变得更为丰富、多元。

　　“传统基本面投资侧重于企业的商业价值，ESG投资更关注的是企业的社会价值。我们的目标是找到这两者的交集。”作为公司ESG投资小组组长，王海涛是新基金——广发ESG责任投资基金的拟任基金经理。该基金拟定以不低于 80%的非现金资产投资于通过 ESG 责任投资方法选择的证券。

　　“投资的本质是寻求企业价值的过程，采用ESG投资方法是要找到既创造商业价值、又承担社会价值的优秀企业。”王海涛分析，企业在环境、社会和治理等方面承担的社会价值，也将影响其未来的现金流，并反映到商业价值上。企业与员工、客户、供应商以及监管部门，即各利益相关方更紧密和友好的联系，金博体育官方网站将为企业提供经营优势，包括员工生产力、客户认同感、供应商稳定性以及监管信任度。

　　在ESG投资方法的具体实践中，王海涛汲取了海外投资者的经验。“举个简单的例子，海外投资者会特别重视公司治理，比方说注重对管理层的考察。从企业经营的维度看，那些历久弥坚的公司，往往是在第一增长曲线之后，找到了第二甚至是第三、第四增长曲线。而能不能把握新的增长机会，与管理层和公司治理机制有着密切的关系。”这点给了他很大启发，后来他选股时也尤为注重对于管理层的考察。

　　从近两年所管组合的持仓来看，王海涛在行业选择上更加关注符合ESG理念的行业如新能源、节能环保等。具体到广发ESG责任投资这只主题基金，王海涛表示，金博体育官方网站他将会密切关注符合ESG方向的产业，例如，碳中和、节能环保、环境污染、民生福利等；受政策指引的长期产业趋势，如与能源安全、能源转型、自主可控、科技创新产业政策相关的细分行业等。

　　同时，王海涛也会运用ESG理念对一些个股进行负面清除。他介绍，广发基金构建了ESG评级体系和技术平台，便于投研人员及时关注个股的 ESG 评级变化，从而评估企业在ESG方面存在的潜在问题以及这对企业价值的影响。

　　“价值评估是价值投资的核心问题。ESG庞大的评级体系，给机构投资者提供了价值判断所需财务数据以外的增量信息，有助于我们更好地检验核心的投资逻辑。”采访最后，王海涛表示，ESG注重社会价值，价值投资注重商业价值，而他追求的是ESG和价值投资的最大交集。

　　王海涛：美国沃顿商学院MBA，19年证券从业经历，19年投资管理经验（近3年公募基金管理经验），现任广发基金高级董事总经理、总经理助理，具有专户、QFII账户等不同类型产品的管理经历，积累了丰富的绝对收益策略和相对收益策略的管理经验。（CIS）

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