森瑞投资林存最新发声：谈及防疫概念股、医药蓝筹这些方向正在迎来反转契机金博体育

发布时间：2022-12-28 20:03:15 丨 浏览次数：

　　金博体育官方网站与疫情有关的公司收入更多是接近一次性的，并不具备长期和持续的增长，不能过度留恋。

　　12月22日晚7点，《红周刊》重磅企划的“前瞻2023 优质资产 牛途再现”线上投资策略会进行到第五场，对医药有深入研究的森瑞投资董事长林存以“价值洼地医药股，2023如何掘金？”为主题分享了其最新看法。

　　在林存看来，近期被市场热炒的防疫概念股早已错失最佳买入节点，而更是只是“昙花一现”。对于目前已经具有明显估值优势的医药蓝筹，林存认为，多重利好因素正在积累，因此，它们正在迎来反转契机。

　　这个阶段大家反而都在炒作疫情股，那么，与疫情相关的感冒药、退烧药，或者一些医用耗材是否是值得投资的？

　　在我看来，当前市场对疫情概念股的炒作应该是一个短暂的“昙花一现”的阶段。而市场当中还有人存在幻想，认为还有很多人没有被感染，而防疫需求仍然存在，所以疫情概念股的行情还没有结束。我认为，如果持有这样的想法，那么，一些投资者可能会被套在高高的山顶上。

　　因为与疫情有关的公司收入更多是接近一次性的，并不具备长期和持续的增长，所以不能过度留恋和反复过分的炒作疫情概念股。

　　整体医药板块，门类非常多，包括六、七个子板块，涉及到六、七百家上市公司，可以挖掘的细分机会还非常多。

　　自2021年年中以来，医药股受到多种利空的影响，整体板块出现了幅度非常大的持续下跌。大部分的医药蓝筹股已经跌了2/3。目前来看，中证医疗指数的估值是在创新低的。截至12月21日，中证医疗指数的动态估值跌破了23倍，创出了历史最低水平位（见附图）。

　　2018年刚刚开始第一轮集采的时候，医药板块也出现了一轮大幅调整，我们认为当时的估值已经很低，而现在的估值相较于2018年底还要便宜三成以上。

　　2018年底，动态市盈率跌到了30多倍，而当前是23倍，而且由于即将进入年底，年报和一季报将会接踵而至。如果目前的医药板块仍维持在低位，由于动态市盈率向TTM估值（滚动市盈率）的切换，医药板块的整体动态估值水平可能会降低至20倍以下，这在A股历史上是没有出现过的。

　　从长期发展来看，医药行业的前景是毋庸置疑的。中国的老龄化现在已经越来越严重，目前60岁以上的人口有2.5亿，10年之后就会达到大约5亿以上。所以刚性的需求对于医药板块是具有很强的支撑的，不应该去怀疑医药行业未来的发展趋势。

　　第一，2019年至2021年上半年，医药股出现了一轮比较大的牛市。医药蓝筹普遍上涨2~3倍，涨幅达5~10倍的个股也不在少数。获利筹码积累比较多。第二，集采的反复推进。从2018年底第一轮到现在，集采已经有六七轮，凡是集采过的药品，价格跌幅巨大，投资者对药企的盈利状况感到担忧。第三，叠加整个经济环境不景气，带动了整个市场投资氛围和资金面的收紧。

　　所以多重因素叠加在一起导致了医药股的持续调整。但是目前来看，导致医药股下跌的因素和动能都在衰竭。

　　首先是估值的大幅释放。其次是集采政策开始变的相对缓和，70%以上的药品集采都已经落地，而且集采价格开始触底回升。与此同时，目前政策对于创新领域的支持力度也是比较大的。比如此前发放了2,000亿的贴息贷款来鼓励国产医疗装备行业的发展，与之前集采降价的政策环境相比，几乎是出现了一个180度的转变。第三，在政策环境之外，经济环境也在迎来转暖。比如疫情的因素，在1~2个月之内可能会到达顶峰，而对明年经济的影响会越来越小，经济和宏观环境都会有所恢复。

　　所以整体而言，我认为明年的经济会改善，股市也会迎来转折，而已经超跌同时又具有不错成长性的医药股，2023年会有一个非常好的比价效应，从而也将会迎来不错的反弹态势。

　　《红周刊》：在您看来，医药板块未来如果出现趋势性的反转，哪些因素至关重要？

　　林存：低估值是一个重要的因素。政策基调也是不可忽视的。可能对于90%的人来讲，去年的医药集采和医药政策是过于严厉的，所以导致很多资金都在撤离医药股。

　　目前比较明确的是创新药品和创新器械不会被纳入集采，政策将会继续扶持。特别是器械装备，我们这几个月以来也做了很多研究，以往老百姓看病难看病贵，特别是在大型的器械装备上，比如CT核磁，现在做核磁需要排队等待一个月以上，而且价格非常高。这是因为中国自己的相关设备还不够硬，生产量还不够大，配置功能还不够多。对于这种有自主创新能力、能够跟国外的高端装备一较高下的企业，政策应该重点的去扶持，通过不断的替代进口的高端产品，既能压低成本，也能增加供应量。

　　国产医疗设备、大型器械等这类项目的一些龙头公司，比如迈瑞医疗300760）、海泰新光、华大智造等，应该会具有一个相对广阔的发展空间。与此同时，器械的发展也会让投资人认识到医药不止是一个药品，还包括许多医疗器械，而这也是具有自主创新的优质赛道。

　　另外，创新药领域也在迎来利好。我主要讲两个方面，首先，以前中国的创新药主要分布在港股的18A（港股允许未盈利和没有收入的生物科技公司上市）。随着11月以来港股回暖，此前平均跌幅高达80%的港股创新药板块也开始止跌反弹，甚至有的个股反弹高达1倍~2倍。这是一个很好的风向标。

　　其次，我们从另外一个维度来看，最新市场中出现了两次创新医药企业的突破。其一是康方生物，其二是科伦药业002422）。它们都是把自己的最优秀的研发管线与国际巨头进行合作。科伦药业刚刚（次日12月23日，科伦药业股价收出一字涨停）发布了一项公告，称与默沙东进行合作。

　　在我看来，像康方生物和科伦药业这种通过与海外企业进行合作、收预付金，之后享受权益的这种合作模式，已经为中国创新药打开了一个新的发展路径。

　　《红周刊》：在您看来，随着集采对医药的压制因素在减弱，投资医药的逻辑会发生哪些变化？

　　林存：医药投资如果只看药品或者耗材，有必要关注政策的取舍以及集采的力度。但是因为医药板块是一个具有非常多层次的行业，至少有5~6成的市场是与政府没有关系的。比如医疗服务、医疗连锁机构，以及医药的流通环节，另外还包括创新药品、医疗器械等。

　　比如CXO（医药外包），在过去的几年当中，是医药板块的投资热点，整体市值超过2万亿，占整个医药板块总市值超过3成。而CXO就与集采没有任何关系。因为CXO企业是为药厂提供生产和服务的，不少企业超过50%的业务来自海外，所以研究这类公司的收入变化、盈利并不需要关注医保政策的侧重。而更多需要关注以下两点，第一，资本市场的融资量、对创新药投资热情的高低。第二，中美关系以及中欧关系。

　　目前，从医药政策的角度来看，不仅仅是缓和，而未来随时也有可能转向，进入政策鼓励、扶持带动的一个重要节点。

　　《红周刊》：CXO过度依赖海外，其实也是一把“双刃剑”，比如会有一些不可控的风险发生。在您看来，这种现象未来会有所改观吗？

　　林存：对，是这样的。CXO公司此前涨幅巨大，一旦出现一些波动，市场都会十分警惕。药明生物就是一个很好的例子。今年年初被美国商务部列入了所谓的制裁名单，虽然只是一个观察级的制裁名单，但开盘不久，药明生物就因为该消息下跌了超过30%。经过一年的反复抗争和沟通，药明生物两家子公司已经从这份名单中被移除。

　　但是我们看到相关公司的估值水平却是一落千丈，股价也持续在低位徘徊。这就说明市场对于这种地缘政治等不可控因素是比较担忧的。

　　而如果从产业的角度来看，中国CXO的产能发展，一方面取决于我们的工程师红利，另外一方面取决于我们的生产效率和综合成本。如果美国将相关产能全部移回美国本土去生产，我们认为基本上是杀敌1000，要自损3000。它的成本会加重甚至翻倍，而且时间效率会严重的降低。

　　我们都知道，在医药研发领域，时间就是金钱，如果你的研发效率变慢，即便最后研发成功，那么，市场也可能早已经被其他企业瓜分。所以我认为，国际合作这种和合精神才应该是中美要走的路，而不是简单粗暴的制约我们的发展。

　　事实上，我们也可以看到相关公司也开始纷纷在海外建厂，如新加坡，一旦发生不可控的因素，也能够因此保障正常的产能。

　　就从目前来看，CXO公司大部分在手订单是很充分的。虽然有些公司剔除了新冠的大额订单之后，业绩增长可能会有所放缓，但是就生物医药本身的开发需求来说，这其实是一个良好的状态。1~2年之内相关的订单还消化不完，业绩增长是可以持续的。

　　而在政策方面，我认为也需要给与这一类产业相对的保护和扶持。一些企业整了很多外汇，如果受到国外的一些非经营性因素的扰动，我们应该提供一个更广阔的内需市场，让这些企业能够继续很好的发展。

　　《红周刊》：CXO是一个比较长的产业链，在筛选过程中就需要精挑细选了。那么，您认为哪一类的CXO企业更具有关注价值？

　　林存：确实如此。我们认为，可以从做减法开始进行筛选，金博体育首先可以剔除以代工为主企业，特别是以新冠疫情相关的大订单带动业绩的这一类公司，比如博腾股份300363）、凯莱英002821）等。因为药厂都变成了代工，产能的积累势必会造成行业的内卷，而新冠疫情的订单又具有不可持续性，这些企业未来将会面临比较大的挑战。

　　相对而言，我们更看重有研发能力、产业优势比较强的企业，比如药明生物。这家公司目前遇到的问题主要是大家对地缘政治的担心，害怕它被美国针对，但我觉得它的竞争能力还是特别优秀的。

　　我们还比较看重一些有特色项目的公司，比如养猴子的昭衍新药603127），这家公司不仅90%的业务来自国内，不怕国外的制裁，而其在主营业务实验动物上，还具有非常高的壁垒和资源优势，别人很难抢走它的业务。那么，在未来两年之内，这家公司的订单以及业绩都会保持一个超高速的增长。市盈率也会因此不断降低，形成比价优势。

　　《红周刊》：我们知道，有众多CXO企业会同时在A股和港股上市，这样就形成了一定的估值差，您会以A股配置为主还是港股?

　　林存：这两者的可比较性其实并不强。因为港股更多的是受资金流动性的影响，比如在美国不断加息的时候，整个市场极度缺钱，港股的医药股市值跌去80%甚至90%的也不在少数，但当美国停止加息的时候，港股的医药股又很快获得了资金的追捧。

　　《红周刊》：在港股登陆上市的药企中有很多尚未实现盈利，最近几年A股也开始为这些药企开了绿灯，您怎么看这类企业的投资价值？

　　林存：我觉得盈利不盈利不是最关键，而是这家企业有没有真材实料，比如好的研发储备技术能力等。当然，港股中也有很多讲故事最后没有发展起来的案例，但我觉得大浪淘沙后还是能够剩下一些好公司。目前来看，像康方生物、信达生物和百济神州等都具备这种潜力。

　　《红周刊》：实际上，在创新药之外，很多传统的中药企业也加入了创新的队列，并在今年受到资金的追捧，金博体育您怎么看这些药企的创新动作？

　　林存：今年的中药行情其实和政策的鼓励和扶持有很大关系，另外，也和疫情也有一定的关联，比如感冒药、止咳药等清热解毒类的药品，都受到了资金的关注。但在创新方面，我们现在可以看到的并且已经推出的相关应用产品并不多。在我们看来，真正的创新应该属于在应对一些疑难杂症上有所突破的产品。至少目前，中药还没有广泛的出现这种现象。所以，我们觉得在被疫情等多种原因炒高了之后，中药已经蕴藏了巨大的获利盘，大家不可过于追高。

　　《红周刊》：相比创新药企业，中药企业有一个重要的特点就是不变，因为其大多拥有百年老字号——配方，您是怎么看这类企业的投资价值的？

　　林存：其实目前的中药就剩下少数的几个耳熟能详的品牌了，比如在同仁堂600085）、云南白药000538）和片仔癀600436）之外，其他的都相对小一点。当然，也有正在形成品牌的中药企业，比如以岭药业002603）的连花清瘟等。我们对中药企业的看法是，中药公司想挣钱并不是开发出多少新药，而是把品牌进行市场的外延，就像云南白药，开发了创可贴、牙膏等外延产品把市场做大了。而类似同仁堂等，其在相关领域的延伸就明显相形见绌，只是守着一些经典的名方。片仔癀也基本如此，并且它的适应症很多，定位也不是很清楚，而市场却给了它60倍的估值，这明显是不匹配的。所以，我觉得大家在中药的投资上还是要慎重。

　　《红周刊》：您曾经提到，生长激素是生物制品中消费属性较强的一个领域，其中的龙头也曾一度引领市场。但现在的生长激素龙头的市值已经大幅缩水，您觉得现在生长激素还是一个好赛道吗？

　　林存：我觉得在之前的十年，生长激素都是医药板块最好的投资赛道之一，龙头公司长春高新000661）在过去的涨幅最高曾达400多倍。但去年下半年以来，长春高新股价在短短一年时间中又回撤将近70%。这主要是两方面原因造成的，一方面是集采的影响，尽管几个相关的水针生产企业都不参与集采，但市场并不放心；另一方面是大环境经济下滑所致，因为生长激素是消费金额比较大的自费药品，在经济好的时候家长可能会非常愿意支持孩子长得更高一点，愿意在这方面有所投入。但在经济不好的情况下，这种消费能力肯定会出现一定的萎缩的。另外，还有一个很现实的问题是人口出生规模是不断下滑的，比如在四、五年前，全国的新增人口可能在1700多万，但在今年很有可能就跌破1000万。在这种情况下，会给生长激素行业的增长空间持续的蒙上一层阴影。

　　所以，我们现在看到，长春高新等龙头的动态市盈率都很低，目前也就16倍左右。不过，我们觉得，生长激素领域在明年也很可能会随着医药板块的反弹而有所表现，只不过在没有解决上述这些问题的情况下，很难有大的资金会把其当作一个战略性的品种进行配置。

　　《红周刊》：您是怎么看眼科这个赛道的投资机会的？以及怎么评价眼科龙头公司近几年的发展？

　　林存：因为目前政策干预相对比较少，爱尔眼科300015）塑造了一个资本神话，自上市至今也曾大涨好几十倍。截至目前，我们仍认为这是一个好赛道，但随着越来越多的相关眼科公司上市，爱尔眼科的估值稀缺性在降低。更重要的是，金博体育爱尔眼科是依靠不断并购才发展到如今的规模，并不完全是通过自身的内生增长。

　　《红周刊》：牙科和眼科有点类似，都是行业很大、上市公司数量很少，它的投资机会如何？

　　林存：相对眼科来讲，牙科各方面的风险更高一些。首先，牙科有很多高附加值的手术，比如种植牙等，今年已经历了专项整治行动，就是说国家可能不愿意看到这里面有暴利和不规范的一些经营行为。其次，公立医院在提供比较廉价的服务的时候，会对社会上其他的牙科服务形成挤压。在我和业界其他人士交流的时候发现，很多牙科实际上是亏损的。所以，我觉得牙科的投资风险也会相对高一点。

　　《红周刊》：同样经历过专项整治行动的还有医美行业，市场对其分歧也比较大，您觉得这个领域是否值得投资？

　　林存：医美绝对是一个非常好的赛道，因为其本身属于消费领域，有自己的运行规律。并且医美和人口老龄化的关联性比较高，因为女人老了她消费的频率就更高了。但医美的市场空间究竟有多广，这其实也很难预测。

　　《红周刊》：药店在今年四季度也获得了资金的追捧，其较好的市场表现能否持续？

　　林存：我们觉得，药房股即将面临线上平台冲击的情况。因为前段时间大家对新冠相关的药的需求很高，都得从药房买药，其业绩因此获得了带动。但随着新冠高峰期的逐渐临近，目前深圳可能已有超过1/3的人群感染过了，再过半个月消费高峰就过去了，那时再抱着药房股肯定是要被淘汰的。所以，我建议大家现在不要持有相关公司，因为风险很大，只是“昙花一现”。真正值得投资的还是那些拥有应对老龄化产品的公司。

　　林存：现在全国各地都在反映有缺血的情况，这主要就是因为大家都病了，血量供应不足，所以比较紧张。但这应该也是个短期现象，毕竟对于血制品国家层面是不允许加价的。所以，血制品行业可能会出现短线行情，我们不做重点推荐。

　　《红周刊》：疫苗股之前也曾有不俗的市场表现，近期也处于相对低位，您对这个领域的投资机会怎么看？

　　林存：其实，在去年年中的时候我就表示，不太看好疫苗股。在新冠疫苗方面，大家目前几乎都打过了，这是由国家买单的，价格也相对压的比较低，可以预期，相关企业在未来的业绩可能并不会有更多增量。所以，疫苗行业将来的市场仍将以儿童为主，成人消费的宫颈癌疫苗、狂犬疫苗和流感疫苗等为辅。

　　而在儿童疫苗方面，刚刚提到我国的出生人口最近几年出现了比较大规模的下滑，这将会大幅降低相关疫苗的需求。另外，像肺炎疫苗等价格比较贵，又有好几家公司不断有竞品推出，这会形成恶性的竞争格局。在成人疫苗方面也几乎如此，虽然智飞生物300122）在代理默沙东的四价和九价宫颈癌疫苗，但是后有追兵且越来越多，未来宫颈癌疫苗必然会掀起一场厮杀。所以，我们是比较看空整个疫苗板块的，我建议大家在这一块布局还是要谨慎些。

　　林存：心血管原来是受集采压制最大的领域，比如1万多元的支架被降到了600元了。但经过近两年的运作，我们发现相关的支架已经有所涨价，而且国家还给了一些配送服务费，以保证物流以及相关的配送服务。从这方面看，国家还是想适当的保证相关企业拥有一定的利润的，让企业可以健康发展。所以我们觉得，心血管这个领域最糟糕的时间段已经过了，以后就需要关注各个公司有没有新的产品推出，因为新产品将决定公司的发展前途。

　　林存：这是一个比较复杂的体系，并不是说简单的多少倍就可以了，就像前几年，很多医药股都涨到上百倍了还有人在抢，但现在好多公司跌到一二十倍还没人要。目前来看，医药股整体的动态估值水平属于近30年以来的低点，影响其发展的政策已经在慢慢的落地了。另外，明年的宏观经济也有望重拾升势，所以我们觉得，明年医药股的估值水平大概率不会再向下走而是会往上升。

　　我们也可以用10年的眼光来看，医药板块一直是大牛股辈出的地方，之前大家觉得医药股涨多了，不敢进行投资，如今已经出现了捡便宜筹码的机会。

　　《红周刊》：最后，在医药这个大行业中，您会把哪些细分领域排在布局的前列？

　　林存：首先是医疗的消费服务，然后是国产替代的高端器械装备，最后是有好的研发产品的创新药领域，这几块有可能是明年医药反弹的先导力量。另外，还可以关注一些超跌的公司。

　　（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

　　揪心！大桥突发多车相撞，已致1人死亡；利空消息重击，汽车股大跌；这家银行原行长一审被判死缓

　　大肉签！一签豪赚8.5万元！2022年A股打新风云榜出炉，谁是最大赢家

　　涨停复盘：旅游酒店板块持续爆发，陕西本地股最活跃！血氧仪卖脱销，概念股崛起

　　康希诺：O株/原始株双价吸入用新冠疫苗为针对Omicron变异株开发尚在临床研究阶段

　　通富微电回应AMD减产影响：AMD相关业务还不错，非AMD业务影响较大

　　通富微电回应AMD减产影响：AMD相关业务还不错，非AMD业务影响较大

　　投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划

　　不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237