金博体育科创板上会企业观察：广钢气体

发布时间：2023-06-12 07:20:35 丨 浏览次数：

　　金博体育科创板IPO审核在经历了4月份的“空窗期”之后，又恢复了此前的高效率表现。6月8日召开的第48次上市审核委员会审议会议中，上交所将审核“广州广钢气体能源股份有限公司”、“江苏恒兴新材料科技股份有限公司”两家发行人的首发申请。

　　A股上市公司中，气体企业是相对比较少见的一类，具体到细分领域又会有很大的差别，因此以下解读将主要围绕着企业在做什么、企业有哪些突出特征、以及企业的商业模式几个维度展开。

　　招股书介绍金博体育，广钢气体是一家国内领先的电子大宗气体综合服务商，是国务院“科改示范企业”及广州市国资委重点混合所有制改革项目企业，主营业务是研发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体。

　　那就要先清楚电子大宗气体是什么，其作为环境气、保护气、清洁气和运载气等应用在半导体显示、电子设备及材料、光纤通信、集成电路制造、低温超导等领域的各个环节。

　　由于用量极大，“零售供气”的模式无法有效满足用气需求，电子大宗气体是以“现场制气”的模式(On-site)为主，通过在客户现场建设制气装置，实现集中、大规模、不间断的气体供应。

　　由于下游半导体制造工艺的复杂度、精细度、技术迭代速度远高于一般工业制造，相应对电子大宗气体的技术先进性有极高的要求，微小的气体纯度、杂质差异和供应量波动将导致整个产品性能的降低甚至报废，产品纯度自然是对该类企业的核心要求。其次，现场制气装置投资规模大，配套时间长，就需要气体企业能拥有多品类气体的持续供应能力；此外，气体企业要保障在长达15年的供气周期内的供气可靠性和稳定性。

　　全球行业端，以林德气体、液化空气、空气化工为代表的全球大型工业气体公司占据了电子大宗气体行业的主要市场份额，寡头垄断的竞争格局很明显。国内市场同样如此，由于电子半导体行业起步较晚，成熟的外资气体公司凭借先进的技术和运营经验，在一定时期基本垄断了我国电子大宗气体的市场供应，内资气体公司的使命相当艰巨。

　　整体来看，电子大宗气体赛道符合国家科技创新战略、存在明显的技术和进入壁垒、也肩负着本领域的国产替代使命，科创属性上讲金博体育，电子大宗气体企业的匹配度很高。

　　2020-2022年间，广钢气体实现营业收入86,719.99万元、117,789.73万元、153,975.23万元，报告期营收增长很可观；实现净利润26,251.45万元、12,041.79万元、23,808.70万元，直观来看，利润有一定波动，变化幅度与营收趋势并不匹配，甚至2020年净利润是报告期的最高水平金博体育，外部对于广钢气体利润真实性、成长与稳定性的讨论也是由此引发。

　　净利润会受到很多因素的影响，若要更精准的评价企业的盈利表现，还是应该看扣非归母净利润。数据上看，2020-2022年广钢气体的扣非归母净利润分别为2,199.47万元、10,688.33万元、22,210.69万元，扣非归母后的净利润则与营收有着很高的匹配度，增速也非常突出，可见净利润的波动主要是由于非经常性损益的影响。

　　其中，2020年因收购四家合资公司剩余50%股权，形成了因取得控制权时原持有的50%股权按公允价值重新计量而产生的利得，使得非经常性损益的数额较大，2020年的净利润水平为报告期内最高。另外，2020-2022年广钢气体毛利率水平34.81%、31.18%、39.76%，与净利润变动趋势基本一致，因此除了非经常性损益之外，毛利率的波动也是影响净利润表现的因素之一。

　　在过往的IPO过程中，发行人的招股书中若要存在某一企业身兼大客户和大供应商的双重身份，必将引起监管和媒体的重点监督，比如广钢气体的大客户“华星光电”、“铜陵有色”同时是广钢气体的大供应商这一现象，就在一些文章中多次出现。

　　不过此类问题需要结合发行人的商业模式来具体讨论，判断其是否具备商业和理性和合规性，不该“杯弓蛇影”。

　　广钢气体主要产品中的氮气、氧气、氩气等空分气体原材料来源于空气，无需进行采购；而氦气的原料主要来源于进口的原料液氦，其他则是单独的气体补充采购，“华星光电”、“铜陵有色”显然并非是因为核心原材料的采购才成为大供应商的。

　　现场制气这一生产模式，需要在客户现场建设制气装置则需要就地采购电力进行生产，这样一来现场制气模式的客户自然就是广钢气体的电力供应商，双重身份也就产生，商业合理性上是具备的，只要电力的采购价格公允合理，便可以与其他行业的此类问题进行区分。至于产业上下游的入股现象，这在资本市场中属于普遍现象，不再讨论。

　　比起一些缺少依据的论证与推测，我们更想讨论的是发行人是不是一个好的企业，并尽力通过系统的体系去进行评价。

　　电子大宗气体是半导体制造过程中不可缺少的关键材料，被称为电子工业的“血液”和“粮食”，每一个强大的工业国都应该有自己的综合性气体公司，这一点西方工业强国吻合，而中国并不吻合。集成电路、半导体产业缺的不仅仅是先进制程光刻机，应用于下游半导体制造环节的工业气体也同样重要，其指标要求远远超出公众对于“空气”的理解。

　　从下业来看，涵盖了集成电路制造、半导体显示、光纤通信、光伏、新能源、LED等电子半导体领域，以及节能环保、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等国民经济的基础行业，政策导向、重要性还是战略意义，无需再过多强调。

　　前面行业格局时有提到过外资气体得天独厚的巨大优势，这一点上内资气体公司本身就肩负起了本土工业气体的使命。国内一众优秀的气体公司在电子特种气体领域上先后实现了国产替代，大宗气体领域上，仍需要广钢气体等专注于电子大宗气体的企业继续攻坚。

　　电子大宗气体的核心品中“氦气”，其资源主要分布在美国、卡塔尔等富含天然气的国家和地区，中国的氦气产能仅占全球的约0.63%，绝大多数的氦气都依赖于进口。氦气作为全球稀缺战略资源，供应链的自主可控关系到国家工业安全，广钢气体是国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体公司，是全国第五大、内资第一大氦气供应商，是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，并通过自主研发，形成了氦气全供应链自主可控的技术能力，氦气领域的壁垒十分明显。

　　对于电子半导体客户的单个现场制气项目，电子大宗气体通常仅有一个供应商，供气期15年，因此，基本只有客户有新增产线时才会出现新进入者的机会，同时客户在准入时对电子大宗气体供应商的运营经验又有较高限制，导致“强者恒强”效应突出。同时，客户在选择气体供应商时，又更加会从综合供气能力上来考虑，那么拥有完整电子大宗气体品类的供应商有极强的竞争力。

　　其他维度，如营收、利润上，广钢气体的增速十分突出；在持续性上，现场制气模式下供气期长达15年，带来了气体公司优于大部分行业的稳定性和可靠的预期。

　　在我国正积极承接全球第三次半导体产业转移的背景下，全球晶圆厂加速扩建，产能也在逐步释放，下游市场对电子大宗气体的需求广阔，市场空间有望持续扩大。

　　自2018年广钢气体中标第一单电子大宗气体现场制气项目起，至2022年9月，国内的集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，广钢气体的中标产能占比达25.4%，排名第一；其中，在2022年1-9月新建现场制气项目中，其中标产能占比高达48.2%。在上述领域，可以说，广钢气体已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局。